利率掉期

利率掉期（英语：Interest Rate Swap，简称：IRS，香港称作利率互换，台湾称作利率交换[1]），指债信评等不同的筹资者，立约掉期相同期限、相同金额债务之利息流量，以共同节省债息、降低融资总成本的规避利率风险行为。

在利率掉期契约中，是以不同的利率指标（浮动或固定利率）作为掉期标的，不过，虽然计息方式改变，但却不需交换双方的原始本金，而仅就利息差额进行结算（Netting Settlement）；换言之，利率掉期的风险仅在于净现金流量的部分。利率掉期的基本交易型态为固定利率与浮动利率（Fixed-Floating Swap）的掉期，亦称为Plain Vanilla IRS，市场上尚有牵涉不同浮动利率指标间的掉期，如基差掉期（Basis Swap）等，完全视交易双方对利率指标之选择，较常见的浮动利率指标为LIBOR。利率掉期通常起于交易两造之债信评等不同，致带来融资成本上的差异。另外，对未来利率走势的看法不同，亦为产生利率掉期的原因。此外，由于利率掉期系属长期资本性交易，有助于企业取得特定成本的资金，亦可协助企业锁住利率水平，调整其资产负债结构，因此已被普遍作为目前国际间长期资本性交易的对冲工具。近年来，利率掉期已成为掉期市场中最热门的商品，约占全部掉期契约的80%。 [2][3][4]

运用范例

公司与银行

利率掉期为掉期利息流量的一种远期合约，交易双方以不同的利率指标（含浮动、固定利率）作为掉期标的，定期掉期利息，利息收付频率依双方约定，契约期限原则上最短1年，最长视各币别流动性而定[5]。一般来说，利率掉期多不涉及本金上的掉期，本金只是作为利息的计算基数。

例如：客户于银行有一笔三年期新台币1亿元浮动利率借款，借款利率为3个月期TAIBOR加码1%，为规避利率上涨风险，可与银行签订新台币利率掉期契约，将浮动利率借款转变为固定利率借款。

  • 利率掉期条件

本金新台币(TWD) 1亿元。
每三个月为一期，掉期一次利息，为期三年。
客户每期按3个月期TAIBOR（Taipei Interbank Offered Rate，台北金融业拆款定盘利率）收取浮动利率利息[6][7]。
客户每期按1.20% p.a.(年利率 简写 p.a.)支付固定利率利息。

  • 客户利率掉期交易每期利息收付差额计算

以第一期为例，假设第一期(Q1)TAIBOR 为0.87%，实际天数为91天：
固定利息支出：TWD 1亿 × 1.20% × 91 / 365 = TWD 299,178
浮动利息收入：TWD 1亿 × 0.87% × 91 / 365 = TWD 216,904
利息差额：TWD 216,904 – TWD 299,178 = TWD - 82,274

  • 承作IRS的对冲效益

第一期客户需净支付TWD 82,274予银行，故IRS(利率掉期交易)的期初阶段将会增加客户的借款成本，亦为对冲成本，而当 TAIBOR 超过1.20%时，客户即开始享受承作IRS的对冲效益。经 IRS 交易后，客户借款利率由3个月期 TAIBOR 加码1%，变为固定利率2.20%。

公司与公司

利率掉期是一种场外交易，合约条款弹性很大，交易对手可以不只两位，掉期的计息方式也可以有多种设定。许多公司进行利率掉期，是因为可以与交易对手各取所需(按照自己希望的方式收取或支付利息) ，有时还可以借此降低利息成本[8]。
例如：A公司有一笔债务，按美元三个月期LIBOR+2.5%的浮动利率付息，该公司预期LIBOR将上涨，希望锁定利息、成本。B公司目前有一笔债务，按9.5%的固定利率付息，希望转换成以美元三个月期LIBOR为基准的浮动利息。

  • 利率掉期条件

两公司签订一份利率掉期合约，A公司按约定的名义本金，以10%的固定利率向B公司付息，B公司则按照LIBOR+2.0%的浮动利率向A付息。

  • 承作IRS的对冲效益

如此一来，A公司两笔LIBOR浮息一收一付，净付出0.5%，加上支付B的10%固定利率，债务成本从浮息转为10.5%的固定利率。
而B公司两笔固定利率的利息一收一付，净赚0.5%的利差，加上支付A的LIBOR+2%，债务成本从固定利率转为LIBOR+1.5%的浮息。

负债转换

利率掉期交易中的负债转换（liability driven）等同于一方将定期支付固定利率的负债转换成支付浮动利率的负债，另一方将定期支付浮动利率的负债转换成支付固定利率的负债，负债的名义本金（Notional Principal）是一定的。

资产转换

利率掉期交易中的资产转换（asset driven）等同于一方将定期收入固定利率的资产转换成收入浮动利率的资产，另一方将定期收入浮动利率的资产转换成收入固定利率的资产，资产的名义本金（Notional Principal）是一定的。

下例实际就是由于A借固定利率、B借浮动利率时的双方总成本（Libor+1.00%+4.00%）小于反过来做的成本（5.20%+Libor+0.30%），因而如果双方都有需要（A想要浮动利率，B想要固定利率）时就可以进行负债转换掉期交易，以降低成本。

 
  • 公司A原先借贷的固定利率为4%,浮动利率为LIBOR+0.3%；公司B原先借贷的固定利率为5.2%，浮动利率为LIBOR+1%。金融机构的费用为名义本金（notional principal）的0.04%。
  • 公司A在固定利率上有相对优势，公司A原先支付固定利率4％，想要转换成支付浮动利率LIBOR。
  • 公司B原先支付浮动利率LIBOR+1%，想要转化为支付固定利率。
  • 计算差额（spread）：A与B的固定利率差额为5.2%-4%=1.2%，浮动利率差额为LIBOR+1%-LIBOR-0.3%=0.7%，质量差额（quality spread）为1.2%-0.7%=0.5%.
  • 在质量差额中，金融机构会获取其中的0.04%，剩下0.5%-0.04%=0.46%，剩下的0.46%中A与B将会各盈利其中的一半0.46%/2=0.23%。
  • 就公司A而言，假设将会从金融机构获取固定利率A%，那么公司A的净支付为4%+LIBOR-A%，净盈利为(LIBOR+0.3%)-(4%+LIBOR-A%)=0.23%，解净盈利的方程，得到A%=3.93%。
  • 就公司B而言，假设将会向金融机构支付固定利率B%。那么公司B的净支付为B%+LIBOR+1%-LIBOR=B%+1%，净盈利为5.2%-(B%+1%)=0.23%，解净盈利的方程，得到B%=3.97%。
  • 将A%=3.93%、B%=3.97%带入得到：公司A净支付为LIBOR+0.07%（原先支付4%），公司B净支付为4.97%（原先支付LIBOR+1%）。

金融机构的加入

由于金融市场的多元需求，掉期交易在不停的发展。公司的不同规模以及不同需求使得公司在借贷方面的情况不同。很多机构或者公司由于有很好的信用评级，所以可以以很低的固定利率获得贷款；很多公司由于信用评级不是很好，但是这些公司可以很好的短期通过商业票据以及银行信用额度（bank line of credit）等来以浮动利率借贷。两个不同的公司由于各自在浮动利率和固定利率有相对优势（comparative advantage），形成了利率掉期交易的条件。这时候，金融机构的加入为掉期交易调供了互利的平台，同时金融机构在质量差额（quality spread）里获取利润。

参见

  • 掉期交易
  • 货币交叉盘掉期
  • 股本掉期
  • 外汇掉期
  • 方差掉期
  • 信用违约掉期

参考资料

  1. ^ 利率交換. 金融监督管理委员会-银行局. 2004-12-14 [2021-05-07]. （原始内容存档于2021-05-12） （中文）. 
  2. ^ 中華票券全球資訊網 ─ 利率交換(Interest Rate Swap). www.cbf.com.tw. [2021-05-07]. （原始内容存档于2021-05-13）. 
  3. ^ Li, Rongqian. 國際金融小辭典 Chu ban. 台湾: Tai wan jin rong yan xun yuan. 2009-03-01. ISBN 9789572028865. 
  4. ^ 简忠陵〡凯基证券债券部副总经理. 利率交換交易實務與國際發 展趨勢及借鏡. 证券柜台. 2011-06 [2022-04-05]. （原始内容存档于2021-05-07）. 
  5. ^ 利率交換. 兆丰国际商业银行. [2021-05-07]. （原始内容存档于2021-05-07） （中文）. 
  6. ^ 中央銀行-中文版-雙語詞彙-台北金融業拆款定盤利率. 中国中央银行万维网. 中国中央银行. [2021-05-07]. （原始内容存档于2021-05-07）. 
  7. ^ TAIBOR專區. 中国银行公会. 中国银行商业同业公会全国联合会. [2021-05-07]. 
  8. ^ 財經詞彙─利率交換(Interest Rate Swap)(I.9). CFP中文读书会. [2021-05-07]. （原始内容存档于2021-05-07） （英语）.